安博电竞6月8日,由海南省工业和信息化厅作为指导单位,上海报业集团界面新闻主办,海口国家高新区、海口江东新区管理局作为支持单位,Tribune看台、华宸资本作为支持企业的第六届【资本论坛】在海口观澜湖度假酒店圆满落幕。九方智投副总经理兼九方金融研究所所长程伟出席本次论坛,并发表题为《全面注册制时代的投资之道》的主旨演讲。
尊敬的各位领导,各位贵宾,各位朋友们,大家上午好。接下来我来分享一下全面注册制时代的投资之道。
讲到投资之道,大家应该非常感兴趣,我在其他地方演讲的时候,一般会先调研一下:在场的朋友们炒股的有多少?盈利的有多少?进入市场的时机大概是什么时候?今天在座的都是各位企业家朋友,我就不做这个调研了,但是,我可以凭我之前多年的经验斗胆猜测一下,在投资里真正获得成功的个人投资者并不是很多。
这么多年我一直跟个人投资者打交道,跟他们接触,有一些很有意思的现象,特别值得思考和分享。比如说,跟他们聊天的时候,他们说我投资的时候,基本面分析不太会,行业分析不太会,技术分析也不太会。我说你平时工作忙吗?他说挺忙的;投资里面花多少时间?他说不是很多,就偶尔看看。这种情况下我再问他们一下基本的问题,他们不知道是什么,也不知道为什么。当今天市场走完,或者一段时间涨完以后,他们不知道为什么涨,但是他们特别希望知道市场明天会怎么样。当很多投资者不知道是什么,也不知道为什么,但是却希望知道明天会怎么样的时候,投资就变得非常艰难。
所以在最近这段时间,包括去年以及近几年,很多个人投资者、专业投资机构,投资收益都不是太理想。
今天感谢界面新闻提供这个机会,分享一下二级市场的股票投资和基金投资的投资之道,希望对各位的投资有所启发和思考。
注册制改革在2018年启动以后,在短短四五年的时间里,节奏推动得非常快。2019年7月份,首批科创板上市,2020年创业板改革注册制试点,北交所2011年上市,今年2月17日全面注册制开始落地,至此多层次的资本市场体系全部形成了。这个体系的形成,对企业家朋友、准上市公司应该是特别有利的,不同发展阶段,不同发展状况,不同行业属性的企业安博电竞,在市场里都可能会找到一个适合自己上市的机会。
在注册制推进以后,我们发现上市效率是大幅提升的。过去三年时间,我们整个A股新增上市数量1386家,占A股总数的25%。在上市公司分布上,接近80%的企业,是在北交所、创业板、科创板完成上市的,市值会稍微小一点,50亿以下居多。
另外,我们发现更重要的一点,上市排队的时间是大幅缩短的,这一点对提高直接融资比例是极为有利的。2016年、2017年的时候,从IPO申报、披露、上市首发,需要两年左右的时间,到后来逐年下降,到2020年、2021年、2022年、2023年的时候只需要200多天时间,效率提升了50%,这个提升依赖于注册制提出与逐步落地。
上市入口大了以后,意味着出口也会变得更大,这就是淘汰机制。在十几年以前的时候,我们很少听说A股有一家上市公司退市了,所以投资者养成了一个投资习惯:买小、炒绩差、炒题材、炒概念。因为不管怎么样,即便是短期的亏损,用时间总会有机会消化,即便消化不了也大概率不会退市,财富也不会全部消失,所以会喜欢炒题材和小盘股。
但是过去两三年时间,退市的比例逐渐上升,从之前的0.2%,到去年1.1%。但这个比例还是不高。可以对比一下成熟的、全面注册制的美股市场以及伦交所,他们基本上是7.6%、6.6%、9.5%的比例。也就是投资者每买10次股票长期持有,很有可能有一家公司会退市,这种风险极大的。
这是全面注册制时代交易策略的重大变化。在注册制之前,我们发现上市前五个交易日涨跌幅比较高的,2022年、2023年以后,前五个交易日收益为负了。上市首日破发率在之前是非常低的,前几年有一个打新的策略,只要投资打新股,几乎稳赚不赔的。很多基金专门做打新策略,投资者也是每一次打新的机会都不放过。这个策略当时还不错,但在未来全面注册制时代将可能面临失效。截至2023年6月1日,上市的首日破发率已经非常高,未来依靠打新的策略,收益可能会逐渐下降。
跟美国相比,我们A股是没有头部效应的,除了茅台。过去十年时间,美股大盘股收益率高于平均值,A股中证100指数是低于万得全A的。中国和美国股市差异比较显著,特别在去年12月份到5月底,美股多次加息,但是我们发现美股走势依旧是非常强劲的。强劲的背后是标普500涨了10%,7家巨头涨了44%,就是我们耳熟能详的苹果、特斯拉、脸书、亚马逊、英伟达这些,但剩余的493家公司的指数只涨了1%。
成交额的对比方面,美国蓝筹股成交占比是非常高的,A股蓝筹股成交相比是不足的。我们判断在未来全面注册制时代交易的趋势,也很有可能走向蓝筹绩优股的交易逐步集中。当以上情况发生的时候,投资者将面临极大的挑战。投资本来很难,在过去核准制、审批制的时候,公司上市是经过审批核准的,信息的披露稍微弱一点点,这种情况之下,我们默认上市公司都是优秀的,都是成长性特别好的。但在注册制的时候,把选择权交给市场,由投资者自己判别、自己识别是否值得投资和投资机会。这种情况下需要对市场有更加清晰、更加精准认知,需要每一位投资者深刻地知道,在投资的时候,面临什么样的机会和风险。
当前的宏观趋势,客观地说是有一些压力的。从长期趋势看,全球目前处于康波的萧条周期,康波的复苏周期要等几年才能到来,可能在2027年至2035年的时间段,康波萧条周期带来了技术的停滞。这个地方可以多讲一句,当前AI技术是很有可能实现技术前进的,但是在AI之前,其实整个全球的技术相对是处于停滞的,新能源、光伏这些,严格意义上来说,不足以推动整个时代的技术进步,AI技术可能是比较重要的技术,但有待于验证。这种情况之下,导致了全球总需求的不足,总需求不足导致零和博弈,最终导致地缘博弈和地缘冲突。这是我们过去几年时间,能够明显感受到的。中期的经济趋势,体现在中美两大经济体周期的错位。我们在去年放开之后处于弱复苏+慢复苏的阶段,复苏的预期比我们市场预期略微有一点点差异。短期的经济的特征是长期的问题短期化。长期的问题,需要我们5年10年化解。但是,我们往往用短期、极致的情绪演绎了未来若干年的基本面,让我们感受到股市不是那么容易投资。
我们也要去客观认识市场的机遇与风险,我们市场真的那么差吗?可能不是。我们统计了股市指数和成分股涨幅统计,表面上最新半年数据显示美股很好,A股投资很难,但实际上成分股中位数涨幅A股远远高于美股。这个现象非常奇怪,是因为美股的上涨主要是由7家权重公司贡献的。究竟A股投资更容易,还是美股投资更容易,在于各位的选择。如果今年投资抛硬币投资,随便选一家投资,平均A股带给我们收益3%,美股带给我们收益0.1%。但是落到每一个个人投资者投资的时候,在于自己的选择,也在于认知和能力。
在市场通常的认知中,大家以为A股波动很大,风险很高,总觉得前几年美股好,其实不然,这是A股日均换手率过高导致的误判。我们日内换手高,导致日内波动特别高,但是全年下来,A股成分股的表现,跟振幅的中位数,也处在全球主流市场中间。充分说明我们A股市场相对来说还是比较健康的,没有我们想的投资那么艰难。
这几年,我们观察到了几个现象,并引发了一些思考。第一,赛道投资方面,各位企业家肯定希望我们这个赛道走得久一点安博电竞,但是实际上在资本市场、在证券市场不是这样子的。往往我们在前半段投资躺赢的,后半段投资却非常艰难,陷入筹码困境。结果导致我们股价和市值没有办法真实反映经营状况。
第二,市场的风险舆情没有抵抗力。这半年时间,市场每天传一两篇小作文,依靠小作文炒股非常艰难。以前是早上出小作文,下午辟谣,晚上落空;现在发展到上午小作文,下午收盘之前就落空没有了。比如前天的市场就是这样子的,房地产政策上午一片大好预期,下午两点钟、三点钟的时候感觉没有这么回事,市场立刻开始反映。这就是风险抵抗力太弱,根源在于我们对风险的认知和回避。实际上风险不可怕,能够看得见的风险,能够知道明天发生什么,这都不是真正的风险,真正的风险是无法预料的、掌握不了的,这样的风险才是重大的风险。我们做投资者教育的时候会和客户讲清楚,这个市场难就难,有风险就是有风险,有压力就是有压力,但是机会也摆在那里。
第三,整个学习曲线越来越陡峭,对投资者越来越不友好。比如我们超长期的赛道趋势性的机会,本来要走十年,二十年行情的,我们A股一年时间走完了。新能源2020年3月份开始,提出双碳目标开始,新能源暴拉、暴涨,涨了一年时间,2022年发现非常艰难,陷入筹码的困境。AI本来也是一个相对的长期趋势,GPT的4到5,再到后来的应用,再到兑现,这其实也是一个三五年甚至十年的周期。但是我们这个地方涨了一个月,先涨完再说,先干为敬。中期的趋势一周走完,比如说中国银行涨了一周的时间,准确地说涨了三天时间就走完了。你持有3年5年时间都不动一下,三天时间走完,那非常艰难,少有人能忍耐3年不上涨,享受3天的上涨。
我们做投教,就是要把机会说到位,将风险讲透彻。很多投资者避讳谈风险,市场对风险有时候也会避而不谈。我认为,首先,投资前要想清楚,风险是什么?我如果投资失败了对我的影响是什么?我们需要从财务质量、行业趋势、估值水平这三个方面来衡量风险。其次,要分散投资。很多投资者看到一支股票好就重仓买进去,或者重仓买入一只基金,这是我们投资陷入亏损或失败的重要因素。全面注册制时代以后,退市比例大幅增长,现在是1.1%安博电竞,未来这个数字会不会到2%,3%,4%,甚至更高?或者是说在某一天时间,进出相等?我觉得这种概率是很大的。如果只进不出,就会形成堰塞湖,投资就会更加艰难。所以到终极形态上市和退市略微相等时,这种情况下踩到退市股的概率是非常高的,我们要分散仓位严格控制风险。
最后,培养一定的交易能力。交易能力有两个要点,第一选出好公司,第二做一定程度的择时。什么是好公司,怎么选择?我觉得今天的论坛非常好,多找一些董秘,多找一些高管讲讲你们企业的主营业务是什么,你们企业的经营战略是什么,未来的生态环境是怎样的,投资你的企业未来可能会有哪些机会风险。通过充分的信息披露,加上金融中介机构服务,让投资者最终识别出那些好的公司。
好公司也不等于好股票,好公司到好股票也需要一点点机遇和择时。讲到择时,我分享一点点小小的看法,为什么散户投资者多数是亏钱的?亏钱不完全是水平不行,也不是市场不好,最根源一点是生不逢时。原因是什么呢?我们很难看到身边的投资者说,怎么都亏钱了,市场这么难做,我去做吧。我们往往听到的是,我身边朋友都赚钱了,市场都在赚钱,媒体都在报道,各个股价都在疯狂上涨,往往人们在这种情况之下会入市。所以我认为对于绝大部分未入市的投资者而言,入市的时机特别重要,当你在市场好的时候入市安博电竞,当你看到身边每一个人都赚钱的时候去入市,失败的概率是极其大的,市场走势是一个周期性的。因为当所有的投资者看好要涨时,说明他都买完了,没有钱买了,等你接就好了,出现高点的概率较大,显然这个时间进去是非常难赚钱的。
有人反驳我说,为什么我刚刚入市赚钱的,后来亏钱,会怪市场不好。其实也不是,因为当你刚刚入市的时候,市场处在最亢奋的阶段,它处在惯性地上涨阶段,并没有结束。在你入市的时候,第一天开好户,拿点钱去买,随便买一个明天涨两个点,明天卖掉后天再买,又涨两个点,这个市场延续一段时间,就会加深自信变得自负,会觉得原来市场如此简单,投机就可以了,不劳而获就可以了,以为自己非常厉害。殊不知在这个时间进入市场,往往是牛市的顶点和尾声,后续就会特别困难。于是,后面就是一路漫长的等待和煎熬。这就是很多个人投资者觉得,我刚开始炒股还能赚钱,为什么后来越成熟,懂的越多越不赚钱的原因,不是你懂得越多害了你,而是入场时机不好,生不逢时。
我真正建议未入场投资者,在市场低迷的时候、在别人亏损的时候安博电竞、在基金不好发行的时候买入。这就是巴菲特讲过一句话:别人恐惧的时候我贪婪,别人贪婪的时候我恐惧。这句话非常简单,但往往少有人能做到。
再来看一下什么是好的?适合自己的最好,赚得多少、跌了、涨了都不重要,你适合什么风格,适合什么特点。2020年大家说巴菲特不行了,木头姐赚的更多,但是两年过去了,发生了反转。巴菲特每年股东大会都告诉你,我持有多少股票,持有多少仓位。巴菲特投资长年来是高收益的,可能某一年不好,或者某两年时间不好,但是过去几十年时间是高收益的。为什么?因为他知道,在什么时间节点应该干什么,什么时间节点应该忍耐,绝大部分投资者并不知道这个逻辑。巴菲特把投资的成功归结于,伟大的祖国造就了伟大的公司,长期持有这些伟大的公司。此时此刻,A股也是一样的,全面注册制的落地,会让我们更多优秀的创新型、科技型的企业,便捷融资,给他们获得更大的发展机遇。我们的国家有了这些科技创新,有了硬科技以后,企业强大起来,造就伟大的公司,也会给到资本市场更加丰厚的回报。
最后,重视投资的工具和产品。如果好公司选不出来,择时能力也没有的,可以去买一些主动管理型的公募私募、ETF或者保险产品,这样人生财富才会更加行稳致远一点。有人问怎么买?我认为还是买在无人问津的时候,当基金都要配售的时候可以不要买,当发不出去的时候可以买。大家很难看到基金连亏三年我来买,很多人做不到,所以如果我们能做到这一点,或许投资的结果更好一点点,这个就是周期思维。不管人生、市场、股市还是经济周期,还是我们整个世界的发展,都是波折向上的,不是线性的,我们应该用周期的思维看待市场,看待投资,看待人生。这样我们人生可能会坦然一点,会淡定一点,会稍微幸福一点。
全球都在跨周期调节,逆周期调节,跨周期、逆周期是非常难做到的。但是把周期熨平一点,让周期小一点、短一点,让我们煎熬也短一点,这个是可以做到的。
最后讲一下全面注册制时代期待实现上市公司与投资者的共赢,这个里面有共赢的成分,也有机遇和挑战的地方。融资端,简化了上市流程,快速高效地实现了融资,相应的也有退出机制,如果经营不好、信息披露出现问题,也面临被淘汰。对于投资端来讲,面临选择,获得强信息披露,面对更加公正公平的市场、更加透明的估值逻辑和交易逻辑,但是当你能力不足的时候,也会被市场淘汰出去。
综上,价值成长的、优秀的、信息披露完整的、有发展前景的、高速增长的上市公司,遇上一批优秀的、进化的投资者,组合在一起的时候,就形成了我们完善而成熟的资本市场。这个完善而成熟的资本市场,希望最终能够助力上市公司与投资者的共赢。谢谢!